孟輝等：信托產(chǎn)品開發(fā)盈利模式的艱難轉(zhuǎn)型
來源：www.beiwo888.cn 時間：2005-02-01
2004年由于整個信托行業(yè)面臨的市場環(huán)境和監(jiān)管政策發(fā)生了根本性的改變，原有的信托產(chǎn)品開發(fā)盈利模式受到了極大的制約，尋求信托投資公司在新環(huán)境下的產(chǎn)品開發(fā)盈利模式的討論被各方密切關(guān)注。
對于信托行業(yè)而言，盡管具有橫跨貨幣市場、資本市場和實(shí)物市場的優(yōu)勢，但是這既是優(yōu)勢也是劣勢，因?yàn)楦鱾€行業(yè)跨度較大，而信托投資公司并不具有所有各個行業(yè)的專業(yè)人才，而且面臨著各個特定行業(yè)的專業(yè)化競爭對手，如在證券市場有證券公司、基金公司，在實(shí)物投資市場有房地產(chǎn)公司、風(fēng)險投資公司等等，所以，信托投資公司并不一定有明顯的優(yōu)勢。如果說在以前出于市場拓展的需要，信托投資公司可以全面出擊，有什么項(xiàng)目做什么項(xiàng)目，但是隨著競爭的激烈，以及出于成本和風(fēng)險的考慮，信托投資公司必須采取市場細(xì)分的策略，結(jié)合自身的核心競爭力尋求在特定領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢，這一競爭策略使得各個信托投資公司在產(chǎn)品開發(fā)層次進(jìn)行了一定的調(diào)整，最明顯的特征就是在特定行業(yè)與該行業(yè)的領(lǐng)銜者進(jìn)行戰(zhàn)略合作，以此培育實(shí)現(xiàn)在特定市場的經(jīng)驗(yàn)積累與人員培養(yǎng)，并以此降低產(chǎn)品開發(fā)的成本和風(fēng)險控制的難度，體現(xiàn)為信托產(chǎn)品開發(fā)出現(xiàn)系列化特征。
這一模式最早是由對外經(jīng)貿(mào)信托在與通用電器（GE）就醫(yī)療設(shè)備銷售領(lǐng)域進(jìn)行合作時采取的。對外經(jīng)貿(mào)信托通過發(fā)行集合資金信托的方式，籌集資金購買GE的醫(yī)療設(shè)備并租賃給需要該設(shè)備的醫(yī)療機(jī)構(gòu)，該醫(yī)療機(jī)構(gòu)作為設(shè)備的承租方用一定期限的醫(yī)療收入作為租金支付給對外經(jīng)貿(mào)信托。如果作為單一的項(xiàng)目，該產(chǎn)品并沒有什么特殊之處，但是如果系列化以后，對信托投資公司而言，開發(fā)此類產(chǎn)品的成本顯著降低，因?yàn)橄嚓P(guān)法律文件以及產(chǎn)品銷售說明書都基本相同，前期項(xiàng)目開發(fā)的成本可以在以后各期中分?jǐn)偅覍Υ祟愴?xiàng)目的潛在風(fēng)險源以及相應(yīng)的控制措施也會更加清楚和完善，這無疑對于提升該類產(chǎn)品的安全性具有重要的意義。正因?yàn)槿绱?，在該系列產(chǎn)品推出前期還引入了第三方為該產(chǎn)品的到期支付提供額外的擔(dān)保，但到后期推出的產(chǎn)品中這類擔(dān)保已經(jīng)被取消，這一變化充分反映了開發(fā)這一產(chǎn)品的信托投資公司對該產(chǎn)品風(fēng)險控制措施的信心，但更重要的是這種模式對構(gòu)建信托投資公司盈利模式的意義。通過不斷的復(fù)制，信托公司可以獲得穩(wěn)定持續(xù)的信托收益，由于固定成本的不斷攤銷，信托投資公司的利潤也在增加。
這種模式對于目前面臨經(jīng)營約束的信托公司而言具有突出的借鑒意義，并日益被許多信托投資公司作為新的盈利模式所采用。深圳國際信托投資公司與零售業(yè)巨頭沃爾瑪?shù)暮献骶哂械湫偷拇硇?。深圳國投是沃爾瑪在中國?nèi)地最早設(shè)立的合資企業(yè)深圳沃爾瑪珠江百貨有限公司的中方股東，基于二者的歷史淵源，在2003年伴隨著沃爾瑪在全國的業(yè)務(wù)擴(kuò)張，深圳國際信托投資公司下屬的深圳國投商用置業(yè)發(fā)展有限公司為沃爾瑪提供了店址調(diào)研、房產(chǎn)開發(fā)和店鋪使用權(quán)出租等一條龍服務(wù)，僅2004年深圳國投就與沃爾瑪在湖南長沙、安徽蕪湖、廣東佛山等地購買土地進(jìn)行開發(fā)，為沃爾瑪?shù)倪M(jìn)入提供服務(wù)。這一系列的動作實(shí)際上為未來深圳國投開發(fā)商鋪出租受益權(quán)轉(zhuǎn)讓信托以及其他衍生的信托產(chǎn)品提供了絕好的項(xiàng)目貯備，借助信托這一金融工具，深圳國際信托投資公司可以實(shí)現(xiàn)開發(fā)、投產(chǎn)、變現(xiàn)的滾動發(fā)展策略，從而培育并實(shí)現(xiàn)了未來信托收益的穩(wěn)定性。類似的操作模式還包括北京國際信托投資公司與法國歐尚合作推出的“法國歐尚天津第一店資金信托計劃”以及后續(xù)的計劃，金信信托通過收購金地集團(tuán)實(shí)現(xiàn)與行業(yè)龍頭公司的戰(zhàn)略合作，合作在房地產(chǎn)信托領(lǐng)域的業(yè)務(wù)拓展，充分說明了在日趨嚴(yán)峻的市場環(huán)境下，信托投資公司尋求新的盈利模式的探索將會深刻地影響現(xiàn)有的產(chǎn)品開發(fā)模式。
除了實(shí)現(xiàn)以戰(zhàn)略聯(lián)盟和專業(yè)化分工為特征的模式轉(zhuǎn)變以外，2004年信托產(chǎn)品開發(fā)中組合投資理念的運(yùn)用也可以看做模式改變的一個可喜變化。在傳統(tǒng)的信托產(chǎn)品開發(fā)操作模式下，信托公司面對的是資金來源的集合性，而投資項(xiàng)目的單一性，這蘊(yùn)藏著一個巨大的潛在風(fēng)險，如果信托所投資的項(xiàng)目出現(xiàn)風(fēng)險，對提供資金的投資者而言將會造成100％的損失，由于投資者的來源具有集合性，這種投資的失敗將會造成巨大的社會影響。所以，在這種模式下，信托產(chǎn)品的投資項(xiàng)目絕對不能出事，一旦出事，對信托投資公司而言將是滅頂之災(zāi)，這一后果在當(dāng)前信托行業(yè)面臨的嚴(yán)峻環(huán)境下更是如此。所以，信托投資公司在開發(fā)產(chǎn)品時只能不計成本地通過各種措施保障產(chǎn)品的安全性。但是項(xiàng)目投資肯定是有風(fēng)險的，這是不以人的意志為轉(zhuǎn)移的，盡管可以通過各種手段降低或分散這種風(fēng)險，但是絕對的避免是不可能的。這就導(dǎo)致了這么一個問題，如果繼續(xù)采取原有的產(chǎn)品開發(fā)模式，信托產(chǎn)品現(xiàn)有的安全性是以信托產(chǎn)品的開發(fā)者信托投資公司的高成本為代價的，并意味著風(fēng)險的積累，只有改變這種開發(fā)模式，才能真正降低信托投資公司開發(fā)產(chǎn)品的成本和風(fēng)險，實(shí)現(xiàn)收益和風(fēng)險的均衡。改革的思路就是利用現(xiàn)代投資組合理論，通過集合性投資與集合性融資的匹配來實(shí)現(xiàn)風(fēng)險的分散。舉一個例子，1000個投資者籌集5個億的集合資金，如果投資一個項(xiàng)目失敗的話，假設(shè)損失率為20％，那么，每個投資者將只能收回4萬塊錢的本金，而對于投資于10個5000萬規(guī)模的項(xiàng)目而言，即使一個項(xiàng)目失敗，同樣假設(shè)損失率為20％，只要其他項(xiàng)目能夠獲得收益，假設(shè)收益率為5％，那么，投資者不但不會受損失，還會獲得將近2．5％的收益，盡管收益不高，但是性質(zhì)完全不一樣了，利用投資組合的原理，信托資金運(yùn)用的風(fēng)險得到了分散，而信托投資公司承擔(dān)的壓力和成本無形中減輕了很多，這種模式應(yīng)該是未來集合信托產(chǎn)品開發(fā)的主流。從2004年的信托產(chǎn)品來看，這一思路被很多產(chǎn)品所借鑒，但應(yīng)該看到，由于受信托合同200份的限制，資金來源的規(guī)模有限，使得在做組合投資時，信托產(chǎn)品在證券投資領(lǐng)域的方便程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于實(shí)物投資領(lǐng)域，所以，在證券市場中組合投資的運(yùn)用更為普遍。在實(shí)物投資領(lǐng)域，這類產(chǎn)品目前還不多，衡平信托推出的衡平收益型商住地產(chǎn)投資資金信托計劃的產(chǎn)品開發(fā)遵循了這一思路，具有一定的前瞻性。
對信托行業(yè)而言，2004年是一個充滿艱辛的一年。但是正是這一環(huán)境，促成了整個行業(yè)在探索中逐步完成轉(zhuǎn)型，最終走向成熟。我們有理由相信，2005年信托行業(yè)將會進(jìn)入發(fā)展的良性階段。
對于信托行業(yè)而言，盡管具有橫跨貨幣市場、資本市場和實(shí)物市場的優(yōu)勢，但是這既是優(yōu)勢也是劣勢，因?yàn)楦鱾€行業(yè)跨度較大，而信托投資公司并不具有所有各個行業(yè)的專業(yè)人才，而且面臨著各個特定行業(yè)的專業(yè)化競爭對手，如在證券市場有證券公司、基金公司，在實(shí)物投資市場有房地產(chǎn)公司、風(fēng)險投資公司等等，所以，信托投資公司并不一定有明顯的優(yōu)勢。如果說在以前出于市場拓展的需要，信托投資公司可以全面出擊，有什么項(xiàng)目做什么項(xiàng)目，但是隨著競爭的激烈，以及出于成本和風(fēng)險的考慮，信托投資公司必須采取市場細(xì)分的策略，結(jié)合自身的核心競爭力尋求在特定領(lǐng)域的競爭優(yōu)勢，這一競爭策略使得各個信托投資公司在產(chǎn)品開發(fā)層次進(jìn)行了一定的調(diào)整，最明顯的特征就是在特定行業(yè)與該行業(yè)的領(lǐng)銜者進(jìn)行戰(zhàn)略合作，以此培育實(shí)現(xiàn)在特定市場的經(jīng)驗(yàn)積累與人員培養(yǎng)，并以此降低產(chǎn)品開發(fā)的成本和風(fēng)險控制的難度，體現(xiàn)為信托產(chǎn)品開發(fā)出現(xiàn)系列化特征。
這一模式最早是由對外經(jīng)貿(mào)信托在與通用電器（GE）就醫(yī)療設(shè)備銷售領(lǐng)域進(jìn)行合作時采取的。對外經(jīng)貿(mào)信托通過發(fā)行集合資金信托的方式，籌集資金購買GE的醫(yī)療設(shè)備并租賃給需要該設(shè)備的醫(yī)療機(jī)構(gòu)，該醫(yī)療機(jī)構(gòu)作為設(shè)備的承租方用一定期限的醫(yī)療收入作為租金支付給對外經(jīng)貿(mào)信托。如果作為單一的項(xiàng)目，該產(chǎn)品并沒有什么特殊之處，但是如果系列化以后，對信托投資公司而言，開發(fā)此類產(chǎn)品的成本顯著降低，因?yàn)橄嚓P(guān)法律文件以及產(chǎn)品銷售說明書都基本相同，前期項(xiàng)目開發(fā)的成本可以在以后各期中分?jǐn)偅覍Υ祟愴?xiàng)目的潛在風(fēng)險源以及相應(yīng)的控制措施也會更加清楚和完善，這無疑對于提升該類產(chǎn)品的安全性具有重要的意義。正因?yàn)槿绱?，在該系列產(chǎn)品推出前期還引入了第三方為該產(chǎn)品的到期支付提供額外的擔(dān)保，但到后期推出的產(chǎn)品中這類擔(dān)保已經(jīng)被取消，這一變化充分反映了開發(fā)這一產(chǎn)品的信托投資公司對該產(chǎn)品風(fēng)險控制措施的信心，但更重要的是這種模式對構(gòu)建信托投資公司盈利模式的意義。通過不斷的復(fù)制，信托公司可以獲得穩(wěn)定持續(xù)的信托收益，由于固定成本的不斷攤銷，信托投資公司的利潤也在增加。
這種模式對于目前面臨經(jīng)營約束的信托公司而言具有突出的借鑒意義，并日益被許多信托投資公司作為新的盈利模式所采用。深圳國際信托投資公司與零售業(yè)巨頭沃爾瑪?shù)暮献骶哂械湫偷拇硇?。深圳國投是沃爾瑪在中國?nèi)地最早設(shè)立的合資企業(yè)深圳沃爾瑪珠江百貨有限公司的中方股東，基于二者的歷史淵源，在2003年伴隨著沃爾瑪在全國的業(yè)務(wù)擴(kuò)張，深圳國際信托投資公司下屬的深圳國投商用置業(yè)發(fā)展有限公司為沃爾瑪提供了店址調(diào)研、房產(chǎn)開發(fā)和店鋪使用權(quán)出租等一條龍服務(wù)，僅2004年深圳國投就與沃爾瑪在湖南長沙、安徽蕪湖、廣東佛山等地購買土地進(jìn)行開發(fā)，為沃爾瑪?shù)倪M(jìn)入提供服務(wù)。這一系列的動作實(shí)際上為未來深圳國投開發(fā)商鋪出租受益權(quán)轉(zhuǎn)讓信托以及其他衍生的信托產(chǎn)品提供了絕好的項(xiàng)目貯備，借助信托這一金融工具，深圳國際信托投資公司可以實(shí)現(xiàn)開發(fā)、投產(chǎn)、變現(xiàn)的滾動發(fā)展策略，從而培育并實(shí)現(xiàn)了未來信托收益的穩(wěn)定性。類似的操作模式還包括北京國際信托投資公司與法國歐尚合作推出的“法國歐尚天津第一店資金信托計劃”以及后續(xù)的計劃，金信信托通過收購金地集團(tuán)實(shí)現(xiàn)與行業(yè)龍頭公司的戰(zhàn)略合作，合作在房地產(chǎn)信托領(lǐng)域的業(yè)務(wù)拓展，充分說明了在日趨嚴(yán)峻的市場環(huán)境下，信托投資公司尋求新的盈利模式的探索將會深刻地影響現(xiàn)有的產(chǎn)品開發(fā)模式。
除了實(shí)現(xiàn)以戰(zhàn)略聯(lián)盟和專業(yè)化分工為特征的模式轉(zhuǎn)變以外，2004年信托產(chǎn)品開發(fā)中組合投資理念的運(yùn)用也可以看做模式改變的一個可喜變化。在傳統(tǒng)的信托產(chǎn)品開發(fā)操作模式下，信托公司面對的是資金來源的集合性，而投資項(xiàng)目的單一性，這蘊(yùn)藏著一個巨大的潛在風(fēng)險，如果信托所投資的項(xiàng)目出現(xiàn)風(fēng)險，對提供資金的投資者而言將會造成100％的損失，由于投資者的來源具有集合性，這種投資的失敗將會造成巨大的社會影響。所以，在這種模式下，信托產(chǎn)品的投資項(xiàng)目絕對不能出事，一旦出事，對信托投資公司而言將是滅頂之災(zāi)，這一后果在當(dāng)前信托行業(yè)面臨的嚴(yán)峻環(huán)境下更是如此。所以，信托投資公司在開發(fā)產(chǎn)品時只能不計成本地通過各種措施保障產(chǎn)品的安全性。但是項(xiàng)目投資肯定是有風(fēng)險的，這是不以人的意志為轉(zhuǎn)移的，盡管可以通過各種手段降低或分散這種風(fēng)險，但是絕對的避免是不可能的。這就導(dǎo)致了這么一個問題，如果繼續(xù)采取原有的產(chǎn)品開發(fā)模式，信托產(chǎn)品現(xiàn)有的安全性是以信托產(chǎn)品的開發(fā)者信托投資公司的高成本為代價的，并意味著風(fēng)險的積累，只有改變這種開發(fā)模式，才能真正降低信托投資公司開發(fā)產(chǎn)品的成本和風(fēng)險，實(shí)現(xiàn)收益和風(fēng)險的均衡。改革的思路就是利用現(xiàn)代投資組合理論，通過集合性投資與集合性融資的匹配來實(shí)現(xiàn)風(fēng)險的分散。舉一個例子，1000個投資者籌集5個億的集合資金，如果投資一個項(xiàng)目失敗的話，假設(shè)損失率為20％，那么，每個投資者將只能收回4萬塊錢的本金，而對于投資于10個5000萬規(guī)模的項(xiàng)目而言，即使一個項(xiàng)目失敗，同樣假設(shè)損失率為20％，只要其他項(xiàng)目能夠獲得收益，假設(shè)收益率為5％，那么，投資者不但不會受損失，還會獲得將近2．5％的收益，盡管收益不高，但是性質(zhì)完全不一樣了，利用投資組合的原理，信托資金運(yùn)用的風(fēng)險得到了分散，而信托投資公司承擔(dān)的壓力和成本無形中減輕了很多，這種模式應(yīng)該是未來集合信托產(chǎn)品開發(fā)的主流。從2004年的信托產(chǎn)品來看，這一思路被很多產(chǎn)品所借鑒，但應(yīng)該看到，由于受信托合同200份的限制，資金來源的規(guī)模有限，使得在做組合投資時，信托產(chǎn)品在證券投資領(lǐng)域的方便程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于實(shí)物投資領(lǐng)域，所以，在證券市場中組合投資的運(yùn)用更為普遍。在實(shí)物投資領(lǐng)域，這類產(chǎn)品目前還不多，衡平信托推出的衡平收益型商住地產(chǎn)投資資金信托計劃的產(chǎn)品開發(fā)遵循了這一思路，具有一定的前瞻性。
對信托行業(yè)而言，2004年是一個充滿艱辛的一年。但是正是這一環(huán)境，促成了整個行業(yè)在探索中逐步完成轉(zhuǎn)型，最終走向成熟。我們有理由相信，2005年信托行業(yè)將會進(jìn)入發(fā)展的良性階段。
(xintuo摘自金融時報)